近期，債市呈現(xiàn)震蕩格局。在缺乏明顯交易主線的背景下，市場人氣不足，行情跟隨消息面出現(xiàn)波動。上周，受地產(chǎn)信用風(fēng)險事件以及市場傳聞沖擊，短期市場擔(dān)憂情緒被放大。
“過去一段時間，大家習(xí)慣了在債市獲取穩(wěn)健收益，但最近市場脾氣變了?！辈糠謧鸾?jīng)理對中國證券報記者表示。在他們看來，震蕩并非短期現(xiàn)象，而是債市收益率中樞進(jìn)入較低水平后的常態(tài)，這對從業(yè)人員提出了更高要求，機構(gòu)投資者需要從單邊市向震蕩市思維轉(zhuǎn)變。
多重因素共振 債市波動加大
近期，債市波動明顯加大。上周，債市延續(xù)震蕩格局，機構(gòu)出現(xiàn)贖回止損跡象。后半周的債市雖有所修復(fù)，但中短端債券表現(xiàn)仍然不盡如人意。
房企債券展期事件成為觸發(fā)近期市場避險情緒的直接導(dǎo)火索，近期多只相關(guān)債券被臨時停牌。此外，市場關(guān)于債基贖回費率改革以及其他傳聞的討論，讓市場短期的擔(dān)憂情緒被放大。在業(yè)內(nèi)人士看來，費率新規(guī)關(guān)于債基贖回費的規(guī)定削弱了債基作為短期交易工具的吸引力，此前機構(gòu)常用的短頻交易博取利差策略的成本大幅上升。
“最近切實感受到了壓力，雖然我管理的產(chǎn)品還沒有出現(xiàn)大額贖回，但如果繼續(xù)調(diào)整，投資者就快要受不了啦?！币患抑行』鸸镜膫鸾?jīng)理表示，臨近年底，機構(gòu)投資者持續(xù)拋售。此外，近期對于債基贖回費率改革等消息的擔(dān)憂，也進(jìn)一步加劇了市場波動。
“上周，債券市場出現(xiàn)幅度較大的調(diào)整。央行臨近月末凈回籠資金給市場情緒帶來影響，債券收益率持續(xù)上行到周五才迎來短暫修復(fù)，收益率曲線呈熊陡（即長短期收益率均上行，但長期收益率上行幅度更大）走勢?！便禄鸨硎荆瑐腥孕枰獣r間震蕩企穩(wěn)。
從債券基金的業(yè)績表現(xiàn)來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，上周以來（11月24日至12月2日），有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的3567只開放式中長期純債型基金中，近八成下跌，其中16只跌幅超過1%；有統(tǒng)計數(shù)據(jù)的935只開放式短期純債型基金中，約四成下跌。
債基規(guī)模持續(xù)縮水
自今年下半年以來，受股債蹺蹺板效應(yīng)影響，債券基金規(guī)模持續(xù)下降。據(jù)中基協(xié)最新披露的數(shù)據(jù)，截至10月底，債券型基金總份額56326.11億份，較9月底環(huán)比下降1338.91億份；總規(guī)模71003.45億元，環(huán)比下降1043.22億元。值得關(guān)注的是，自今年7月以來，債券基金份額已經(jīng)連續(xù)4個月下降。
對一線從業(yè)者而言，債券基金經(jīng)理正面臨規(guī)模與業(yè)績的雙重壓力?！疤y做了，明年我對自己管理的中短債基金回報水平不抱有很高預(yù)期，估計不超過2個百分點?！币晃粋鸾?jīng)理直言。
在業(yè)內(nèi)人士看來，當(dāng)前債市的震蕩并非短期現(xiàn)象，而是債市收益率中樞進(jìn)入較低水平新階段后的常態(tài)。未來，寬幅震蕩將成為家常便飯，市場需要時間適應(yīng)新的收益率區(qū)間，這對市場參與者提出了更高要求。興華基金固收公募部基金經(jīng)理呂智卓表示，目前“債券的股性日益凸顯”，對基金經(jīng)理的擇時、止盈止損能力提出了更高要求。
面對市場環(huán)境的變化，基金經(jīng)理們不得不調(diào)整投資策略，在追求“每一個基點”的同時，將流動性管理和風(fēng)險控制放在首位。一位大型公募基金公司投研人士總結(jié)說：“對于債券投資，要改變過去的單邊市思維，強化震蕩市思維，更強調(diào)價值投資，重視安全邊際?！痹谒磥恚?dāng)前階段，市場收益率中樞整體處于上行有頂、下行有底的狀態(tài)，低收益率的環(huán)境將會延續(xù)。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)處于新舊動能轉(zhuǎn)換期，舊的經(jīng)濟(jì)模式依然有下行壓力，這在一定程度上會約束債券收益率的上行空間。而與出口鏈密切相關(guān)的新經(jīng)濟(jì)則處于蓬勃發(fā)展當(dāng)中，又約束了債券收益率的下行空間。所以既不能對債券市場輕言樂觀，也不能過于悲觀。從具體的節(jié)奏上看，他表示，考慮到外需對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的支撐作用，海外經(jīng)濟(jì)體宏觀風(fēng)險的暴露或給債市帶來一定的交易性機會。
呂智卓表示，在日常賬戶管理中，需要動態(tài)調(diào)整組合久期和杠桿率，追求較好的流動性和極低信用風(fēng)險，獲得確定性收益。杠桿部分會擇機介入超長債買賣，但會健全止盈止損機制，爭取在增強組合收益率彈性的基礎(chǔ)上，有效平滑產(chǎn)品凈值波動。
震蕩或是后市主旋律
展望后市，基金經(jīng)理們的共識是震蕩或成為未來一段時間的債市主旋律，但中長期而言，債市并不悲觀。泓德基金認(rèn)為，債市總體方向未變，從基本面和政策面來看，債券資產(chǎn)仍有配置價值，年底市場大概率維持震蕩走勢。
招商基金認(rèn)為，臨近年末配置階段，賠率預(yù)期不足。當(dāng)前10年期國債收益率在1.8%至1.85%區(qū)間震蕩，處于人民銀行關(guān)注區(qū)間的中間偏上位置，缺乏市場主線的情況下，行情或跟隨消息面波動。
招商基金認(rèn)為，考慮到估值性價比，票息價值凸顯，配置盤可積極操作。品種上，對于利差保護(hù)充足的超長端品種，在經(jīng)歷11月最后一周的供給高峰后，12月配置盤可關(guān)注左側(cè)布局機會。5年以上的信用債利差空間較大，具備較優(yōu)性價比。
具體到明年的資產(chǎn)配置，呂智卓預(yù)計，明年一季度，債市、股市或雙雙呈現(xiàn)震蕩行情；到了二、三季度，股市相比債市更具吸引力，因此前三季度適合以票息策略為主，結(jié)合久期策略可進(jìn)行收益增強操作；此后，更看重久期策略。
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