本報記者 姚 進(jìn) 勾明揚(yáng)
把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量；優(yōu)化創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域；保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定……今年的《政府工作報告》提出，“繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策”，這再次明確了支持性的貨幣政策立場保持不變，也給市場吃了“定心丸”。
適度寬松的基調(diào)不變
對于2026年貨幣政策取向，中國人民銀行行長潘功勝在3月6日十四屆全國人大四次會議舉行的經(jīng)濟(jì)主題記者會上作了詳細(xì)介紹，分別從數(shù)量、利率、結(jié)構(gòu)、匯率等方面加以解釋。
在數(shù)量上，除了傳統(tǒng)意義上的存款準(zhǔn)備金工具之外，數(shù)量型貨幣政策工具箱中還包括逆回購、中期借貸便利（MLF）、買賣國債等多種公開市場操作工具，人民銀行將綜合運(yùn)用這些短中長期政策工具，保持市場流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。
在利率上，將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，引導(dǎo)和調(diào)控好利率水平，促進(jìn)社會綜合融資成本低位運(yùn)行。強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，對于一些不合理的、容易削減貨幣政策傳導(dǎo)的市場行為加強(qiáng)規(guī)范。
在結(jié)構(gòu)上，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)科學(xué)評估風(fēng)險，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，分類施策、有扶有控，從金融的角度抑制一些行業(yè)的“內(nèi)卷式”競爭，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。加強(qiáng)貨幣政策與財政政策在貼息、擔(dān)保和風(fēng)險成本分擔(dān)等方面的協(xié)同配合，放大政策效果。
在匯率上，今年以來人民幣對美元匯率有所升值，這與我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好、美元指數(shù)總體走弱、企業(yè)季節(jié)性結(jié)匯等有關(guān)，目前人民幣對美元雙邊匯率水平處于近些年的中值區(qū)間。經(jīng)過多年發(fā)展，中國外匯市場的參與主體更加成熟，市場更具韌性。人民銀行鼓勵金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)管理匯率風(fēng)險提供服務(wù)，目前企業(yè)利用匯率避險工具的比例和在跨境貿(mào)易收付中使用人民幣的占比均已達(dá)到30%，合計相當(dāng)于約60%的進(jìn)出口貿(mào)易受匯率變動影響較小，今年這一比例還有望進(jìn)一步提升。
近年來，我國貨幣政策一直延續(xù)支持性立場。通過梳理可以發(fā)現(xiàn)，2018年下半年以來，我國已18次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，向市場提供的中長期流動性持續(xù)在銀行體系和金融市場發(fā)揮作用。與2018年下半年本輪降息周期以來的高點相比，政策利率共下調(diào)了10次，累計下調(diào)1.15個百分點，引導(dǎo)企業(yè)貸款利率和個人房貸利率分別下降2.5個和2.7個百分點。粗略匡算，當(dāng)前人民幣貸款余額約270萬億元，按照貸款利率下降2.5個百分點計算，相當(dāng)于每年為貸款主體節(jié)約利息支出超過6萬億元。
與此同時，專家表示，相較于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行的貨幣政策，我國貨幣政策長期立足跨周期視角，沒有大收大放，支持實體經(jīng)濟(jì)的連續(xù)性和穩(wěn)定性更強(qiáng)。中國個人房貸利率水平已經(jīng)接近美國、英國、日本“零利率”時期房貸利率的平均水平。
“支持性的貨幣政策立場不變，將為實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境?！敝袊裆y行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬認(rèn)為，后續(xù)央行將根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化和宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，重視政策實施的質(zhì)量和長遠(yuǎn)效果。央行將更多運(yùn)用質(zhì)押式和買斷式逆回購、MLF、公開市場買賣國債等多種流動性投放工具，短中長期相結(jié)合，實現(xiàn)“削峰填谷”，保持流動性充裕和資金利率平穩(wěn)運(yùn)行，穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期。
優(yōu)化創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性工具
結(jié)構(gòu)層面，今年結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的重點將聚焦支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新和中小微企業(yè)。同時將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級。
“今年貨幣政策對結(jié)構(gòu)性工具的重視程度上升，強(qiáng)調(diào)要適當(dāng)增加規(guī)模，完善實施方式，對重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)的支持力度不減。同時提出要充分發(fā)揮數(shù)據(jù)要素、知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)作用，強(qiáng)化考核評估、融資擔(dān)保、風(fēng)險補(bǔ)償?shù)戎С执胧?，此舉將有效引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新領(lǐng)域的支持力度。”廣開首席產(chǎn)業(yè)研究院首席金融研究員王運(yùn)金說。
溫彬表示，今年1月，為更好促進(jìn)政策效果，央行已先行出臺結(jié)構(gòu)性降息等8項政策，將支農(nóng)支小再貸款與再貼現(xiàn)打通使用，對結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具提額擴(kuò)面。這些舉措旨在提高結(jié)構(gòu)性工具的吸引力、強(qiáng)化精準(zhǔn)滴灌，并避免政策資源冗余，提升政策工具的支持精準(zhǔn)度和使用效率。
近期，央行發(fā)布了2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告，其中有兩篇專欄涉及支持優(yōu)化結(jié)構(gòu)。國家金融與發(fā)展實驗室特聘高級研究員龐溟認(rèn)為，隨著我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)加快轉(zhuǎn)型升級，金融服務(wù)需要適配經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，做好金融“五篇大文章”也是中央金融工作會議提出的明確要求，人民銀行將更加重視支持推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化，積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加力支持?jǐn)U大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、中小微企業(yè)等重點領(lǐng)域。
處理好“三重平衡”
除了回應(yīng)當(dāng)前的政策立場，潘功勝在記者會上還明確，人民銀行將落實好“十五五”規(guī)劃綱要部署，構(gòu)建科學(xué)穩(wěn)健的貨幣政策體系，處理好短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部與外部的關(guān)系，從貨幣政策的目標(biāo)、工具、傳導(dǎo)等方面統(tǒng)籌推進(jìn)。
這與此前央行多次表態(tài)一脈相承。早在2024年6月的陸家嘴論壇上，潘功勝就曾提出“我國貨幣政策要注重把握和處理好短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部與外部三方面的關(guān)系”。對于上述三方面關(guān)系的平衡，受訪專家表示，央行權(quán)衡長短期目標(biāo)的最主要體現(xiàn)是堅持逆周期和跨周期調(diào)節(jié)。此外，人民銀行日常操作也會合理權(quán)衡長短期因素。
龐溟認(rèn)為，可以看到央行一直在總量上努力保持銀行體系流動性處于充裕水平，保持貨幣信貸與實際需求匹配，同時又堅持不搞“大水漫灌”；價格上引導(dǎo)商業(yè)銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，同時也要實現(xiàn)銀行自身穩(wěn)健經(jīng)營，支持銀行補(bǔ)充資本金、引導(dǎo)銀行負(fù)債端成本下行，增強(qiáng)銀行服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。
對于內(nèi)部與外部均衡，則體現(xiàn)在我國貨幣政策主要考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢需要進(jìn)行調(diào)控，兼顧其他經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期的外溢影響?！柏泿耪呤紫攘⒆銍鴥?nèi)發(fā)展?！闭新?lián)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董希淼說，我國貨幣政策頂住了外部壓力，支持?jǐn)U大了國內(nèi)有效需求，同時政策調(diào)整穩(wěn)妥審慎。
貨幣政策框架從數(shù)量型為主向價格型為主轉(zhuǎn)型，是現(xiàn)代貨幣政策框架的重要標(biāo)志。專家表示，隨著金融市場的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化程度的提高，美國、日本等央行在20世紀(jì)八九十年代都曾出現(xiàn)過金融脫媒加速，數(shù)量目標(biāo)可控性、可測性及與實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性下降的過程，并逐步淡化數(shù)量中介目標(biāo)，轉(zhuǎn)向價格型調(diào)控。這也正是我國貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的方向。
傳導(dǎo)層面，溫彬認(rèn)為，預(yù)計將在近兩年貨幣政策框架轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上進(jìn)一步鞏固優(yōu)化，暢通由政策利率向市場基準(zhǔn)利率再到各種金融市場利率的傳導(dǎo)。“考慮到當(dāng)前信貸利率水平已處于歷史低位，保持銀行息差仍為重要目標(biāo)，對社會綜合融資成本的表述，也從去年的‘推動下降’調(diào)整為‘促進(jìn)低位運(yùn)行’。后續(xù)降低融資成本，將更多通過規(guī)范信貸市場經(jīng)營行為，降低融資中間費用實現(xiàn)，包括有序擴(kuò)大明示企業(yè)貸款綜合融資成本工作覆蓋面等。”
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